【作者:若楠熊胜】
时隔三年，漳州片仔癀药业股份有限公司(以下简称片仔癀，600436。SH)，号称“毛”，再次迎来涨价。
5月5日，片仔癀宣布将旗下主导产品片仔癀片的零售价从590元上调至760元，供货价格上调约170元。海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。
片仔癀是一家制药企业，主要涵盖肝病药、感冒药、皮肤科用药等领域。其中片仔癀的主要产品有含片和胶囊。
片仔癀最新年报公布后的第一个交易日，股价下跌2.67%。截至2023年5月9日收盘，片仔癀报收于每股312.95元，对应市值1888亿元。相比2021年的高市值，其市值蒸发了近50%。

根据其最新年报，帕尔研究发现，2022年片仔癀营收86.94亿元，同比增长8.38%；同期净利润24.92亿元，同比增长1.66%。
片仔癀虽然营收和净利润保持增长，但增速明显放缓，肝病用药收入呈下降趋势。2017年片仔癀营收同比增长60.85%，而2022年其营收增速已经放缓至8.38%。
与此同时，片仔癀五年来在R&D的投资已达8.18亿元，其中以2022年为例，其在R&D的投资仅为2.3亿元，占当期营收不足3%。
8月的一篇老文章(《中医毛》发烧，片仔癀是“黄”吗？)，我们重点关注片仔癀炒作逐渐停止后，股价震荡，市值下跌，片仔癀计划分拆化妆品业务。
如今，中药片仔癀的净利润增速继续放缓；这可能是由于其化妆品业务收入下降，拖累了业绩。与此同时，片仔癀宣布再次涨价，20年20倍。片仔癀能否作为“中医”站稳脚跟？因此，“帕尔研究”更新了8月份旧文章的一些数据和图表，并欣赏如下:
福建有三宝——寿山石、乌龙茶、片仔癀。
2021年6月，片仔癀(600436。SH)，号称“中医毛”，一度难求。网上零售价从每粒590元炒到1500元，每克价格比同时期的黄金价格还高。
伴随其产品的，还有股价:2021年3月初至7月21日，片仔癀迎来了资本市场的狂欢行情，股价从241.26元/股飙升至489.76元/股，上涨103%。
2021年7月21日晚，片仔癀发布大股东减持公告，犹如一盆“冷水”浇进炒作之火，第二天股价下跌。同年8月20日，片仔癀发布2021年上半年财报，次日股价收涨6.30%。

在“帕尔研究”看来，片仔癀中报业绩暂时拉回股价跌幅；但在炒作停止，大股东减持后，其市值也大幅回调。
炒作停止，股价走低，片仔癀还能走多远？
涨价19倍的“宫廷秘方”
1999年12月，片仔癀由成立于1956年的福建漳州制药厂改制而成。
据其官方记载，片仔癀药房的秘方来源于明末朝廷秘方，因不满朝廷医生专横跋扈而流传于民间。
此外，还有两个相关典故:一是1972年中日建交，片仔癀作为“国礼”送给日本；其次，1988年上海爆发急性肝病，片仔癀因疗效好而一药难求。
当然片仔癀的品牌不是简单靠几个故事就能打造出来的，核心还是在于配方。
据说片仔癀的配方是中国仅有的“绝密配方”之一，另一个是云南白药。
片仔癀官方称，片仔癀的核心原料包括麝香、牛黄、三七、蛇胆等名贵药材。2005年，天然麝香被列入国家管控名单，片仔癀是首批获准使用天然麝香的药企之一。

宫廷秘方，国家绝密配方，稀有的天然麝香，仿佛构成了片仔癀的“护城河”，涨价潮随之而来。
据西南证券报道，自2005年天然麝香被林业局控制至2020年，片仔癀已连续提价19次。片仔癀国内单粒零售价从325元涨到590元，涨幅81.54%，出口零售价从14.5美元涨到51.8美元，涨幅257.24%。

在“护城河”效应的加持下，即使片仔癀几次提价，也无法阻止消费者的购买和炒作。
传闻片仔癀有解酒养肝的功效。有网友评价片仔癀黄灿提高免疫力，抗衰老，保护肝脏。更有甚者，据说片仔癀对肝癌晚期也有疗效。对于片仔癀的疗效，市场上的传言也逐渐“神化”。
但片仔癀官网显示其主要功能仅为“清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛”。用于急慢性病毒性肝炎、痈疖、无名肿毒、跌打损伤及热毒血瘀所致的各种炎症。
片仔癀作为一种处方药，在坊间报道的带动下，逐渐叠加了保健功效，使其同时成为一种赠品。再加上其年产量有限，爆炒似乎“万事俱备，只欠东风”。
在炒作下，片仔癀从处方药变成了价格不断上涨的“保健礼品”。
《帕尔研究》认为，片仔癀确实有其核心“护城河”，品牌价值稳定，但过度炒作更像是一时的狂欢，最终伤害的是其维持多年的品牌形象。当炒作退潮，片仔癀要想保住“中医毛”的地位，就需要回归自我，研究自己的路。
“中医毛”的成长天花板
4月15日，片仔癀发布2022年财报显示，2022年营收86.94亿元，同比增长8.38%，归母净利润24.92亿元，同比增长1.66%。
这份财报的数据还在增长，但是片仔癀历年的业绩增速在萎缩。
片仔癀财报显示，其2017年至2022年的营收增长率分别为60.85%、28.33%、20.06%、13.78%、23.20%、8.38%。片仔癀业绩增长乏力。2021年，受片仔癀系列产品炒作影响，增速有所回升，但涨幅大多短暂。

2021年财报显示，片仔癀营收的增长主要来自肝病药物，即片仔癀产品的销量增加。2021年，其肝病用药收入为37.01亿元，同比增长45.75%。根据帕尔的研究，2021年片仔癀的炒作是其产品短缺的一个主要原因。
某种程度上，炒作带来的业绩增量，透支了片仔癀未来的业绩。片仔癀产品有保质期。经销商和黄牛囤积的片仔癀，在炒作停止后会逐渐流向市场。这不利于片仔癀增加肝病用药。
纵观片仔癀历年肝病用药收入，肝病用药增速与公司整体业绩增速如出一辙，均呈下降趋势；片仔癀系列产品的增长可能难以支撑“中药毛”的整体增长。

根据“帕尔研究”，片仔癀急需一个新的增长动力。与许多传统制药公司不同，他们完全致力于开发新药；在拓展医疗版图上，除了有限的研发投入，片仔癀似乎更倾向于尝试在国外收购。
片仔癀财报显示，片仔癀2017年至2022年的R&D费用率分别为1.88%、2.12%、2.09%、1.50%、2.49%和2.65%，2020年的R&D费用率仅为1.50%。

片仔癀2021年财报显示，片仔癀有三个创新药、LDS片和三个中药新药进入临床研究阶段。
2020年7月25日，片仔癀宣布收购龙辉药业，查封安宫牛黄丸等百余种药品，完善医药产业布局。片仔癀自此进入安宫牛黄丸市场，并希望与同仁堂和马百亮分一杯羹。
安宫牛黄丸和片仔癀一样，是一种神秘的中成药，主要用于治疗心脑血管疾病。
当时安宫牛黄丸的炒作甚至比片仔癀还火。以北京同仁堂为例。目前以天然牛黄和天然麝香为君药的双天然安宫牛黄丸价格为700元/丸，而1993年以前生产的安宫牛黄丸价格一度被炒到11万元/丸。
价格如此之高，离不开市场的炒作。投机者将安宫牛黄丸包装成神药，“防中风”、“起死回生”等神秘功能在市场上不断流传。
事实上，据同仁堂官方介绍，安宫牛黄丸只是一种处方药，其主要作用在于清热解毒、镇惊开窍，需要对症下药，并无保健功能。而且有一定的副作用，需要在医生的指导下服用。
片仔癀似乎特别青睐有爆发潜力的中成药，第一次加了安宫牛黄丸。但与片仔癀系列产品不同，安宫牛黄丸的市场竞争格局已经初步确定，片仔癀没有明显的竞争优势。
目前，在安宫牛黄丸市场，“北方是同仁堂，南方是马百亮”，广誉远等知名药企纷纷布局该产品；片仔癀进入这个市场，短时间内破冰并不容易。
据“帕尔研究”显示，片仔癀目前业绩增速持续放缓，医药行业业绩增长乏力。看来它的重点不是研发新药，而是收购另一个热门项目——安宫牛黄丸。片仔癀作为安宫牛黄丸市场的后来者，很难在短时间内获得巨大的医药业务增量。
分拆上市的“开放计划”
“以医药制造生产为龙头，以保健品、保健食品、特殊功能化妆品、日化产品为两翼”——这是片仔癀在2014年提出的“一核两翼”发展战略。
然而，这两翼的“发展”似乎并不均衡。
片仔癀财报显示，片仔癀从2012年开始布局保健食品。目前有保健系列、滋补系列、茶叶系列三大系列产品。
但其保健食品业务的业绩却微乎其微。片仔癀财报显示，2017年至2022年，其保健食品营收不超过1800万元，占片仔癀总营收不到0.5%。
相比之下，似乎另一翼的化妆品和日化产品更有前景。
从2006年开始，片仔癀就开始布局这项业务。目前，在化妆品业务方面，片仔癀拥有三大高端护肤产品线:雪肌无瑕美白系列、凝颜素颜紧致系列、雨润纤妍保湿系列。珍珠美白系列、灵芝滋养系列、仙泉凝露系列为新三国大众护肤产品线；以及“女王”牌珍珠霜系列产品。

▲来源:片仔癀黄冠魏
日用品方面，片仔癀与上海家化联合推出片仔癀牙膏系列，共四大系列八款产品，主打清火美白。
在积极布局下，片仔癀的化妆品和日化板块保持了较高的增长速度，2017-2020年的同比增速分别为21.55%、56.71%、27.65%和42.49%，在总营收中的占比也不断提升，2020年达到13.9%。

片仔癀对此并不满意。2020年10月24日，片仔癀宣布计划分拆化妆品板块上市。2021年7月21日，片仔癀化妆品公司成立全资子公司片仔癀化妆品贸易有限公司。
在分拆上市的“开放计划”下，“颜值经济”的快车似乎触手可及。但2021年上半年片仔癀财报显示，化妆品和日化业绩下滑，营收同比下降4.55%，占总营收的11.23%。官方并未对此进行详细说明。
【2号研究】对比部分上市化妆品企业数据发现，片仔癀的化妆品业务在收入体量上与前者仍有差距。
就其2022年的表现而言，珀莱雅(603605。SH)营收63.85亿元，净利润8.17亿元；甜菜碱(300957。SZ)营收50.14亿元，净利润10.51亿元；同期片仔癀化妆品营收5.15亿元，净利润0.84亿元。

在“帕尔研究”看来，片仔癀计划分拆化妆品业务，希望搭上“颜值经济”的快车。目前能否成功上市尚未可知，但上市后将面临化妆品市场的激烈竞争和投资者更为严格的审查。
谁来捅破“中医毛”的天花板？
炒作逐渐停止，片仔癀营收增长趋势显露，天花板逐渐显现。谁能帮片仔癀打破这个天花板？
一方面，核心产品片仔癀系列，由于麝香等药材的限制，产量有限；在产量有限的情况下，继续写高速增长的业绩似乎只能涨价。其实片仔癀每次涨价都是有个限度的，因为过度涨价最终会影响其品牌价值。
另一方面，安宫牛黄丸的布局，短期内似乎对片仔癀整体营收影响不大。
片仔癀最有可能的突破口，可能是其化妆品业务分拆上市的“开放计划”。然而，面对化妆品市场的竞争，片仔癀能否占据一席之地？
“中药毛”能否适应化妆品的江湖？
本文中的一些参考资料:
1.国宝名药走向全国，一核两翼腾飞，西南证券。
2.2000亿！片仔癀VS云南白药，谁是中医一哥？“，节点财务
3.鬼蜮黄金的“神药”片仔癀是怎么炼成的？会不会是中医的一面旗帜？“，小人传
4.《化妆品/日化业务收入很少下降，片仔癀出了这三招》，《化妆品日报》。
5.《片仔癀分拆上市“开放计划”:1.5亿成立化妆品贸易公司》《医药中的茅台》《押注颜值经济》《华夏时报》