观点要点:
1新世纪初年，美国异常宽松的货币政策助长了次贷危机，应对危机的非常规干预成为常态手段。特朗普政府力推“美国第一”、保护主义和民粹主义政策，破坏了经济全球化的规则，侵蚀了低通胀的基本条件。直到当前的俄乌冲突，这些动态因素都在扮演推高通胀的角色。
2通货膨胀率的下降说明美国积极的加息抑制通货膨胀的政策已经初见成效。有理由推测，美联储可能会在12月的议息会议上放缓加息步伐。
菲利普斯曲线几乎是垂直的，失业率对通胀的弹性接近于零。从宏观经济调整的规律来看，这意味着需要通过经济减速和衰退的“强制调整”来重建必要的宏观平衡。
4俄罗斯和乌克兰的冲突继续困扰着天然气和其他供应链的供应，这使得欧洲实际通胀和滞胀风险演变的前景更加不容乐观，欧洲的经济势头减弱得更快。
2022年，全球主要经济体遭遇历史罕见的高通胀。地缘政治冲突和能源博弈让全球经济雪上加霜，欧美国家超常规的货币政策让全球经济前景更加堪忧。
在北京大学国家发展研究院教授冯路看来，美国、欧盟等发达经济体的通胀水平、经济增长率、失业率等宏观数据指标之间的关系正在发生变化，需要通过经济减速和衰退的“强制调整”来重建必要的宏观平衡。
对比不同经济体的未来走势，冯路认为，考虑到美国多年超常规宏观刺激导致的高杠杆和高资产价格的背景，美国可能因货币紧缩、去杠杆和资产价格调整的叠加而引发更严重的危机，而俄乌冲突阴影下的欧洲经济动能可能减弱更快，新兴经济体增长出现较大的负缺口，部分国家可能面临债务危机。
以下是冯路教授对欧美通胀形势、全球经济走势前景以及不同国家面临的特殊情况的拆解分析:
美国非常规刺激导致高通胀
1.美国的通胀率一直保持在8%左右，英国则超过了11%，为40年来的新高。当前高通胀的原因是什么？
冯路:全球通胀形势大体经历了三个阶段的演变:一是2020年疫情的初步影响导致通胀触底并稳定在较低水平；二是2021年全球通胀快速上升，美国和西方大通胀格局初步形成；第三，自今年2月以来，俄乌冲突对全球经济，尤其是能源和食品供应造成了严重影响，使得全球通胀，尤其是欧洲通胀加剧。
从原因上看，疫情影响和宏观政策过度刺激两个因素在通胀中发挥了作用。疫情期间，很多国家都采取了宏观刺激，但发达国家的刺激政策程度明显高于新兴国家和发展中国家，而美国的刺激政策是发达国家中最激进的。
与2008年金融危机期间相比，疫情期间财政刺激的数量和规模翻了一番。疫情期间，美国两届政府财政刺激总额达到5.65万亿美元，占美国2019年21.4万亿GDP的26.4%，远远超过美国应对2008年金融危机财政刺激的绝对和相对规模。由于财政和货币的强协调性，2020年疫情爆发后，美国广义货币M2增速长期维持在25%左右的高位，不仅超过了后金融危机时期，甚至超过了20世纪70年代美国货币政策所谓“黑暗时代”的广义货币增速。非常规刺激政策使需求迅速上升，疫情在一定程度上刺激了供给，总供给供不应求，导致通胀压力迅速显现。美国2021年前后的通胀指数增速提高了3.5个百分点，分别是发展中国家的近一倍和世界同期的近40%。美国通货膨胀的相对增加应该与货币和财政刺激的相对强度密切相关。
2.美国上世纪70年代的“滞胀”和2008年的金融危机，高通胀背后都有货币宽松和超常刺激因素。为什么历史会重演？
冯路:从历史角度来看，得益于货币当局吸取20世纪70年代反通胀教训并注重控制货币超发的政策效果，以及20世纪80年代和90年代通过国际产品内分工的扩张深化成本降低带来的全球化红利，美国和欧洲国家经历了一段低通胀时期。
但近十几年来，趋势演进逐渐改变了低通胀格局的底部结构，慢慢推动历史合力天平向重启通胀的方向倾斜。新世纪初年，美国异常宽松的货币政策助长了次贷危机，非常规干预成为应对危机的常态手段。特朗普政府力推“美国第一”、保护主义和民粹主义政策，损害了经济全球化的规则，侵蚀了低通胀的基本条件。此外，气候变化治理、绿色溢价、“全民基本收入”、新进步运动和当前的俄乌冲突凸显了地缘政治风险的上升。这些动态因素的共同点是，它们都扮演着通胀推动者的角色。
3.在美联储连续四次加息75个基点后，美国10月份CPI同比增长7.7%，低于市场预期。美国高通胀的拐点是否已经到来？美联储接下来的货币政策会有怎样的变化？
冯路:美国劳工统计局11月10日公布的数据显示，美国消费者物价指数(CPI)环比增长0.4%，同比增长7.7%，低于市场预期的同比增长7.9%，较前值8.2%大幅下降，为1月以来最低水平。剔除波动较大的食品和能源价格，核心CPI同比上涨6.3%，好于市场预期的6.5%，较前值6.6%有所回落。
11月初，美联储第四次加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4%，已大幅超过后金融危机时期利率正常化阶段达到的2.25-2.50的峰值水平。通货膨胀率的下降表明，美国积极的加息抑制通货膨胀的政策取得了初步成效。有理由推测，美联储可能会在12月的议息会议上放缓加息步伐。11月10日通胀数据的公布引发了美国和欧洲股市的大幅上涨，反映了资本市场对上述前景的短期积极反应。
然而，这并不意味着美国的通胀困境即将过去。美国CPI最新数据显示，核心商品和医疗服务价格下降，但居住类项目加速上涨。特别是美国的消费支出仍然相对强劲。10月消费者零售额环比增长1.3%，远超0.0%的数值，为8个月来最大增幅。虽然这将对冲衰退风险，但会增加通胀粘性。此外，美国劳动力市场仍处于工作岗位多、失业率低、工资上涨的状态。劳动力短缺也表明，美联储控制通胀的成功不会一帆风顺。